单因子均衡模型

    三、单因子均衡模型

    (一)单因子均衡模型的一般形式

    单因子模型假定利率期限结构的状态变量只有一个,通过应用ITO引理、解偏微分方程的方法建立利率期限结构的数学模型,并猜测解的形式解出代定参数,是一种常用的分析方法,因此有必要做以下假设:

    (1)短期利率满足以下的随机过程:dr_t=μ(r_t)dt+σ(r_t)dW_t,其中μ(r_t)、σ(r_t)分别为漂移函数与波动率函数,Wt为标准布朗运动。

    (2)风险的市场价格λ(·)只依赖于短期利率r_t。

    (3)债券价格P(t,T)为短期利率r_t的单变量函数。

    这里并没假设P(t,T)的特定形式,因此对于不同的短期利率过程,P(t,T)的形式不同。

    假设随机贴现因子Λ_t为以下的随机过程:dΛ_t=-r_tΛ_tdt-Λ_tλ(r_t)dW_t,其中λ(r_t)为风险的市场价格,Wt为标准布朗运动。那么,T时到期的零息债券在t时的价格P(t,T)可表示为。

    由于零息债券价格P(t,T)与随机贴现因子Λ_t的乘积为自然概率测度下的鞅过程,有

    E{d[P(t,T)Λ_t]}=0

    由P(t,T)的表达式,应用ITO引理,得dP(t,T)=

    

    这里μ_P(t,T)为T时到期的零息债券t时的期望瞬间收益率,σ_P(T,T)为其波动率。

    应用ITO引理,有:

    

    得到以下偏微分方程:

    

    边界条件为P(T,T)=1。该偏微分方程同样可由古典无套利定价方法、风险中性定价方法推导得出,分析方程,得到单因素模型的解,其中包括Vasicek(1977)、Merton(1973)、CIR(1985)的模型,下面内容将逐一分析。

    (二)单因子均衡模型的三个例子

    这里提供三个债券定价公式:Vasicek(1977)、Merton(1973)、CIR(1985),它们具有相同的分析过程与相似的表达式,因此,这里对Vasicek(1977)模型较详细分析,而对Merton(1973)、CIR(1985)模型只做简单介绍。

    1.Vasicek(1977)模型

    假设短期利率满足均值回复过程(Ornstein-Uhlenbeck过程):dr_t=k(μ-r_t)dt+σdW_t。这里k为均值回复速度,μ为利率均值,σ短期利率的瞬间波动率,W_t为标准布朗运动,假设风险的市场价格为常数λ,即有以下的偏微分方程:

    

    边界条件为P(T,T)=1。

    首先,猜测解的形式为:

    P(t,T)=exp[A(τ)+B(τ)r_t]　 τ=T-t

    解出A(τ)、B(τ)的表达式:

    

    2.Merton(1973)模型

    假设短期利率的动态过程为:dr=μdt+σdWt

    同样假设风险的市场价格为常数λ,应用上面的方法得到A(τ)、B(τ)的表达式:

    

    3.CIR(1985)模型

    CIR(1985)模型假设短期利率的动态过程满足平方根过程:

    

    同样假设风险的市场价格为λ(r_t)=λ,得到A(τ)、B(τ)的表达式: